唐杰杨植麟师徒对决：Kimi K3炸榜，智谱蒸发3000亿

来源| Tech星球

文| 任雪芸

五天之前，月之暗面创始人杨植麟带着2.8万亿参数的Kimi K3低调上线。没有发布会，甚至在公告第一句就主动承认“仍落后于全球最顶尖模型”。

但随后一周市场的反应远超预期。Kimi K3上线登顶ArenaAI榜单，所有人都迫切地想体验一把这个综合性能仅落后于Fable 5和GPT-5.6 Sol的开源模型，上线48小时用户请求直接把服务器挤爆，月之暗面紧急叫停新用户订阅。

资本也迅速用脚投票，与其有Token合作的中国软件国际7月20日单日暴涨35%，紧接着，科技热搜几乎被Kimi K3霸榜，甚至传出了“导致美股半导体崩盘”的说法，华尔街将其称为 “DeepSeek 2.0时刻”。

资本市场的另一端，先一步登陆港股、被称为“全球大模型第一股”的智谱，却走出了截然相反的走势。Kimi K3发布后的两个交易日，智谱股价连续暴跌，累计跌幅超42%，市值蒸发超过3000亿港元，相当于一个二线AI公司的估值。

很少有人注意到，站在这冰火两重天背后的两个男人，其实是一对师徒。智谱董事长唐杰，是杨植麟在清华计算机系读本科时的导师，从如何找问题、做实验到写论文，手把手带他入了NLP（自然语言处理）的门。甚至杨植麟本人，也是智谱GLM系列模型早期论文的共同作者之一。

老师的公司半年股价涨了24倍，一度站上万亿市值神坛；而学生的新模型一发布，老师公司的股价就遭遇了接近腰斩的暴跌。这样的局面，或许只是巧合。

不过，清华系的这对师徒，就这样以相当残酷的方式，站在了竞争舞台中央的聚光灯下。

一场挤爆服务器的技术秀，和一盘估值300亿的资本局

五天内，Kimi K3横扫三大权威榜单。

权威评测机构Artificial Analysis的智能指数榜单上，Kimi以57分登顶前三；而在Arena AI的Code Arena榜单上Kimi K3得分1679，位列第一。DeepSWE里67.5%的任务完成率同样跻身全球前三。

这三个榜单分别从综合能力、开发者真实口碑、复杂项目落地能力三个维度定义了K3。一位用户在深度体验后评价称：“除了慢和贵，的确好用。”

Kimi K3作为技术面的火热，只是月之暗面商业化叙事的起点。对资本市场来说，真正支撑高估值的核心，是一张“全球前沿模型厂商”的身份标签，它需要用K3告诉投资者，月之暗依旧在牌桌上。

月之暗面的资本引擎，这半年一直在加速运转。去年底刚完成5亿美元C轮，今年2月又拿下超7亿美元，5月再融约20亿美元。密集的弹药，瞄准的都是同一个靶心。

于是，在K3热度冲顶的第三天，消息如期而至：月之暗面已启动港股IPO筹备，目标估值300亿美元，IPO最快可能在未来六个月内进行。

与此同时，K3带来的商业转化立竿见影：Kimi K3发布后，月之暗面的日销售额至少翻了6倍；公司年度经常性收入在今年6月达到3亿美元，而就在两个月前，这个数字还停留在2亿美元。一条陡峭的收入曲线，远比任何技术论文都更能撬动估值。

同样的一幕，也曾在智谱身上完整地预演过一遍。

2026年1月，智谱抢滩港股，摘下“全球大模型第一股”的头衔。而在上市前的一年里，它依托GLM系列大模型的持续技术迭代，讲出了一个从底层算法研发到商业化应用全栈能力的故事，把市场期待一步步拉满。

而在资本层面，股东名单俨然一张中国科技投资的顶级玩家，阿里、腾讯、美团、红杉、高瓴，以及多地国资，悉数落座。

技术负责抬高天花板，资本把天花板变成更高的市值。这条路径，智谱已经走过一次。现在，似乎要轮到杨植麟带着月之暗面沿着同样的地图，再走一遍。

智谱坐上万亿过山车，月之暗面正排队入场

智谱今年1月登陆港股后，只用了五个月，股价涨了约20倍，一度跻身港股科技股第三大市值公司，排在它前面的只有腾讯和阿里。6月22日，市值摸到万亿港元关口，那是智谱最高光的时刻。

资本愿意买单的理由很清晰：GLM系列模型持续迭代，产品涨价后调用量不降反增，技术壁垒和商业化预期在线。

但高光消失得比想象中快。7月8日，智谱迎来首批限售股解禁，抛压随之而来。到7月17日，股价已从高峰时的2980港元跌至1107港元，跌幅超60%，总市值从1.3万亿缩水至5154亿港元，整整蒸发了约8100亿。

股价坠落时的斜率，远比当初上涨时更陡。

戳破智谱万亿市值泡沫的最终是智谱自身的业务，财报显示，2025年智谱营收7.24亿元，经调整净亏损31.82亿元。月亏近3亿的速度，让年初那笔43亿港元的IPO募资显得杯水车薪。

7月9日，智谱再次以每股1588港元配售新股，紧急补血约314亿港元，而配售公告中同时明确披露：这次配售的313亿预计2027年底前全部用完。

技术护城河遭遇挑战，市销率却严重脱离商业化兑现能力，这就是智谱当下的真实处境。

同样的局面，月之暗面一旦上市成功，或许大概率也要经历一遍。

而且，月之暗面的处境比智谱更复杂。K3上线后用户暴增，服务器被挤爆的同时，算力账单也在飞涨。它需要通过融资和资本市场拿到更多钱，去填算力采购和基础设施建设的无底洞。

而基础设施建设的规划和建设周期动辄数月，在这段漫长的窗口期里，月之暗面还能否保持领先，谁都不敢打包票。

月之暗面目前B端收入中，API调用占比高达70%，而API是当前大模型行业价格战最惨烈的阵地。无论是竞争对手的降价抢客，还是技术代差被迅速追平，都可能直接动摇这条收入命脉。Kimi需要靠持续迭代保持吸引力，才能从不断收紧的夹缝里，为自己留出更多用户。

同时，外部竞争压力也在加剧。Kimi K3的发布，让“国内大模型第一”的座次一夜易主，直接动摇了市场对智谱的信心，甚至冲击它的市值。

月之暗面也难言高枕无忧。在它身后，字节、阿里、腾讯各自在Agent方向加速推进。大厂的资源厚度，远不是一家创业公司能比的。一旦技术代差被追平，市场信心的转移同样可以在一夜之间发生。

大模型市场，没有护城河？

尽管唐杰和杨植麟坐到了牌桌的对面。但这对师徒都清楚：不同于互联网时代的产品，大模型这场牌局上，从来就没有护城河。

6月13日，Anthropic旗下王牌模型Claude Fable 5刚被全面限制访问，国内智谱AI的全新旗舰模型GLM-5.2便火速官宣全量开放。

在大模型盲测平台Code Arena上，GLM-5.2拿到“排名总榜第二、全球可用模型第一”。但这份“第一”的保质期极为短暂。仅仅一个月后，唐杰的学生出手。杨植麟的Kimi K3发布，同样的Code Arena榜单，1679分，把GLM-5.2从榜首位置上拽了下来。

而且Kimi K3与GLM-5.2在产品定位上重合，两者均聚焦于长程编程、复杂 Agent 任务及百万级上下文（1M Token）场景，争夺的是企业开发者。

不过，Kimi K3还远没到可以松一口气的时候。

单从价格角度来看，GLM-5.2每百万Token输入1.4美元、输出4.4美元；K3输入3美元、输出15美元，输出成本是前者的三倍还多。当能力差距没有拉出代差，价格就是企业客户最先看到的东西。

一来一回的攻守，向市场重复印证了一件事：AGI的护城河无法在某一个公司扎深，更便宜的GPU、更高质量的数据、更顶尖的研究员、更高效的烧钱速度，当这四个变量里的任何一个重新排列，都可能让牌桌上的座次一夜洗牌。

往更远处看，下一代模型的竞争门槛还在抬高。

更大的参数规模、更长的训练周期、更高的算力预算，每一项都在指数级推高门槛。训练成本在涨，推理需求在涨，算力军备竞赛没有终点。能撑到下一轮的人只会越来越少。

对于智谱、月之暗面、MiniMax们来说，现在的问题或许根本不是谁能领先一个身位，而是谁能先攒够弹药，确保自己还有资格坐在牌桌上。

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